- 作成日 : 2023年8月18日
将来キャッシュフローとは？計算方法と現在価値との違い
将来キャッシュフローとは、ある企業が将来にわたって生み出すキャッシュフローの総額です。企業価値を算定する際に用いられます。将来キャッシュフローを現在価値に割り引いたものが、その企業の現在の事業価値と評価できるのです。この記事では将来キャッシュフローの意味や計算方法、現在価値との違いについて解説します。
目次
将来キャッシュフローとは
将来キャッシュフローとは、ある企業が将来にわたって生み出すキャッシュフローの総額です。企業価値を算定するために用いられます。
企業価値の算定にはいくつもの考え方がありますが、一つの考え方として、事業価値と非事業資産（金融資産など）の合計額とするものがあります。
この事業価値を算出する際に、将来キャッシュフローが用いられるのです。
具体的には、事業価値は以下のステップを経て算出されます。
- 将来キャッシュフローを予測する
- 各年度の将来キャッシュフローを現在価値に割り引いて合算する
将来価値と現在価値の違い
上述のとおり事業価値の算出にあたっては、将来キャッシュフローを現在価値に割り引いて用います。将来価値と現在価値はどのように違うのでしょうか？
たとえば、現在手もとに100万円があるとして、この100万円の価値が1年後の将来にいくらになるかを考えてみましょう。確定的な金利が年間10％であったとすると、100万円を預ければ1年後には、
で計算されるとおり、110万円になります。すなわち、金利が10％の場合には、100万円の1年後の将来価値は110万円になるのです。
それとは逆に、1年後の110万円は、金利が同様の場合には、
となり、100万円の現在価値に割り引けることになります。ただし、将来価値を現在価値に割り引く際には、金利ではなく「割引率」の用語を使います。
3年後の500万円の現在価値は、割引率が10％なら、
500万円 ÷（1＋0.1）÷（1＋0.1）÷（1＋0.1）
＝500万円 ÷ （1＋0.1）^3
（※ ここで「^3」は「3乗」、一般に「^n」は「n乗」のこと）
で、約376万円になるのです。
なお、割引率は、企業価値を評価する人が期待するリターンの比率を使用するのが本来のやり方です。ただし、実務的には、以下の方法が用いられることもあります。
- 任意の一定の比率（10％など）を設定
- 株式市場のデータを利用して設定
さらには、株式市場などでは現れないリスクを考慮し、より保守的に設定される場合もあります。
将来キャッシュフローの現在価値の計算方法
将来キャッシュフローの現在価値の実際の計算方法を、前述の2つのステップに沿って見ていきましょう。
1. 将来キャッシュフローを予測する
将来キャッシュフローの予測に際しては、まず企業の事業計画を反映させた予想貸借対照表・予想損益計算書を作成します。予想貸借対照表・予想損益計算書は夢物語では信頼性に乏しいため、説得力のあるものを作らなければなりません。
そのうえで、借入などの財務活動で得られる現金収入を含まない、純粋に事業だけで得られるキャッシュフローである「フリーキャッシュフロー（FCF）」を、以下のように計算します。
ここで、式の各項の意味は以下のとおりです。
- 営業利益×（1－税率）
本業から得られた利益である営業利益から、税金分を差し引いた金額。 - ＋減価償却費
減価償却費は営業利益に含まれますが、現金支出を伴わないため足し戻します。 - ±正味運転資本増加額
売掛金や買掛金は回収・支払に時間がかかるため、通常営業活動に投下される資金から、現金が必要になる部分を差し引いて「運転資本」を以下のように計算する。 - 運転資本＝（売上債権＋棚卸資産＋その他流動資産）－（仕入債務＋その他流動負債）
この運転資本の前年度からの増減。 - －設備投資額
固定資産への更新・新規の投資額を差し引く。
このFCFは、5年間、7年間、10年間などの期間にわたって年度ごとに計算し、それ以降は最終年度のFCFがそのまま続くとして計算します。
具体例
ここで例として、5年間の将来FCFが以下のようだったとしてみましょう。
| 年度 | 1年後 | 2年後 | 3年後 | 4年後 | 5年後 |
|---|---|---|---|---|---|
| FCF（百万円） | 100 | 100 | 100 | 150 | 150 |
割引率は10％とします。
また、6年後以降は、5年後と同じ150百万円がそのまま無限に続くと仮定します。このように同じ金額の将来価値が継続的に続く場合の「残存価値」は、以下のように計算されます。
（※ この計算方法は、無限等比級数の公式から出てくるものです）
これより、6年目以降の各年で150百万円が続く場合、割引率が10％なら、5年目の時点から見た残存価値は、
と計算されます。
2. 将来キャッシュフローを現在価値に割り引いて合算する
次に、上で見た各年の将来キャッシュフロー（将来FCF）を、現在価値に割り引き、合算します。将来FCFの現在価値の、一般的な割引方法は以下のとおりです。
この式より、各年の将来FCFの現在価値と合計額は、以下のように計算されます。
| 年度 | 計算式 | 将来FCFの現在価値 |
|---|---|---|
| 1年後 | ＝ 100百万円 ÷（1＋0.1）^1年後 | 約90百万円 |
| 2年後 | ＝ 100百万円 ÷（1＋0.1）^2年後 | 約83百万円 |
| 3年後 | ＝ 100百万円 ÷（1＋0.1）^3年後 | 約75百万円 |
| 4年後 | ＝ 150百万円 ÷（1＋0.1）^4年後 | 約103百万円 |
| 5年後 | ＝ 1,650百万円 ÷（1＋0.1）^5年後 | 約1,025百万円 |
| 合 計 | 約1,376百万円 | |
6年目以降の残存価値1,500百万円は、5年目の時点から見たものなので、5年目の金額150百万円に加えてあります。各年度の将来FCFの現在価値を足し合わせた約1,376百万円が、この企業の現時点での事業価値であることになります。
将来キャッシュフローと事業価値の意味を理解しよう
ある企業が将来にわたって生み出すキャッシュフローの総額である将来キャッシュフローは、現在価値に割り引くことにより事業価値を算定できます。将来キャッシュフローと事業価値の意味を理解し、業務に活かしていきましょう。
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